中天科技(600522):略超市场预期 估值水平有吸引力
中天科技 600522 通信及通信设备
业绩略超市场预期。2012年公司实现营业收入58.12亿元,同比增长19%;净利润4.21亿元,同比增长19.5%;每股收益0.60元,符合我们0.60元的预期,但略超市场预期,我们分析主要原因是毛利率的改善幅度超预期。4Q单季实现营业收入16.29亿元,同比增长8%;净利润1.3亿元,同比增长129%;每股收益0.18元。
各项业务快速增长,射频电缆、海缆突出。①光纤光缆产品收入为25.9亿元,同比增长9%,我们认为增长有所放缓是为配合预制棒的产能释放,公司选择对光纤光缆产能谨慎扩张。②导线产品收入为18.5亿元,同比增长16%,其中特种导线收入增长明显加快。③射频电缆收入7.06亿元,同比增长73%,主要因运营商价格重置,产品单价有所提高,同时移动TDS及TDL建对射频电缆需求增加。④海缆收入2.21亿元,同比增长204%,主要是由于大单的收入确认。
光纤光缆、导线、射频电缆带动毛利率回升。2012年公司综合毛利率为21.5%,同比提升1.9个百分点,光纤光缆、导线、射频电缆毛利率分别提高2.2、5.1、7.2个百分点。光纤光缆毛利率提升主要是由于光纤拉丝塔技改以及预制棒产能释放;导线产品的提升是由于特种导线收入占比提高约5个百分点;射频电缆的提升是由于价格重置。
管理费用增长较快,不分红为持续投入。2012年公司期间费用率为12.1%,同比上升1.8个百分点,管理费用上升明显,主要是研发费用增加1亿元,另外人员薪酬也增加了1600万元。公司未提出分红预案,13年将利用未分配利润进行新领域的投资。
13年产品需求不减,毛利率水平仍存改善空间。预计2013年光纤光缆需求不减,需求量有望同比增长20%,同时产品价格稳定;导线产品因电线路改造,仍有望出现稳定增长;海缆大单已锁定收入高增长态势。毛利率水平仍存改善空间:①光纤预制棒在年中达到400吨,13年产量同比增长50%,自给率提高。②特种导线使用率逐渐提高。③高毛利率的海缆收入快速增长。
估值水平低,重申"增持"评级。预计公司2013-2015年每股收益分别为0.80/0.98/1.22元,对应动态PE为11x/9x/7x,估值水平低,具有吸引力。我们认为公司已经重返成长轨迹,盈利能力持续改善,建议投资者积极关注,重申对公司的"增持"评级。
风险提示:采购量低于预期;价格波动;新产品推进低于预期。